行业特征：对外依赖型，内需占比不断上升。我国纺织服装行业具有明显的对外依赖型特征。行业收入中与出口有关的部分占60%~70%，但比例不断降低，国内需求将成为行业新的驱动力。出口退税率是调节行业盈利最有效的政策手段，而棉花价格的波动是行业的不稳定因素。08年行业运行：收入增长放缓，利润增长陡降。国际需求下降导致出口低迷，国内需求降低使零售面临一定压力。行业供给也随之减速，但供需矛盾依然存在，产品价格因此步入下降通道，并最终反映为1—8月行业收入增速下降7.4个百分点、利润增速下降34.19个百分点。

09年拐点虽难现，底部趋明显。09年国内外需求将继续萎缩，其中主要是国际需求的下降。原材料价格将失去支撑，而产品价格可能下降更多，行业盈利空间将被压缩，导致09年行业收入、利润总额增速进一步收窄。但在政府拉动内需和保增长的政策指引下，纺织服装行业将是重点扶植的对象。若出口退税率上调至17%，理论上行业09年利润总额将同比增长43%。行业底部可能会与98年类似，在政策利好下得到确立。

风险提示。出口增长可能低于预期；警惕消费高增长下的缓慢掉头迹象。

行业投资逻辑及投资建议。虽然09年国内零售仍有刚性，但由于行业收入中与出口有关的部分占60.70%，因此行业整体评级“中性”。建议关注内销型公司及受益政策利好的出口型龙头公司。在巨大的行业压力下，增长的确定性将是关注的重点，同时估值的安全性也是重要指标。重点关注增长较为确定的美邦股份、报喜鸟、江南高纤，以及估值较为安全的伟星股份和鲁泰A。

江南高纤(600527):公司产品立足国内消费，其中涤纶毛条是羊毛的替代产品，在经济低谷期其降低原材料成本的优势将更为明显，09年公司涤纶毛条产量将增长20%；复合纤维在卫生材料领域、限塑替代产品领域前景依然看好，09年产能将由2万吨增加为10万吨。此外公司还获得了5000多万元国产设备所得税抵免，将在未来5年中逐步兑现。公司08／09／10年EPS0.28／0.35／0.45元，鉴于公司08.10年业绩复合增长率为25.11%，我们认为09年15xPE是其安全估值区间，目标价5.25元，维持“买入”评级。

伟星股份(002003):公司08三季度业绩略高于市场预期，主要原因是公司毛利率下滑速度有所收窄。目前公司订单的增速下降主要由于出口和各品牌服装公司业绩的不确定性的影响，这也是市场所普遍担心的。我们认为，09年中国服装出口和服装消费增长均面临增速下降的压力，但公司在服装辅料行业中的龙头地位，决定其服务的服装客户层次较高，使得公司经营刚性较强。公司08／09／10年EPS0.80／0.96／1.17元，鉴于公司08.10年业绩复合增长率为25.2%，我们认为09年10.15xPE是其安全估值区间，目标价12.48元。维持“买入”评级。

美邦服饰(002269):公司08前三季度业绩亮丽，原因是收入增长、毛利率上升及期间费用率控制有效。四季度是国内服装销售旺季，加上ME&CITY的强势推出，08年公司销售收入增长率及毛利率水平还有进一步提升空间，09、10年业绩增长也较为确定。维持公司08／09／10年EPS0.90／1.30／1.90元，目标价29.12元，维持“增持”评级。

报喜鸟(002154):公司08前三季度业绩符合预期。外延内生双轮驱动收入增长。粗略测算，宝鸟收购拉升公司收入56.19%；s.Angelo推广及店铺扩张使营业面积约增长31.85%；公司通过内生增长提升收入20%左右。偏平的销售渠道、较高比例的vIP客户确保其盈利的稳定性，而多品牌发展战略将提升其增长速度。公司08／09／10年EPS0.64／0.80／0.98元，鉴于公司08.10年业绩复合增长率为31.36%，我们认为09年15.20XPE是其安全估值区间，目标价14.40元，维持“增持”评级。

七匹狼(002029):公司08年前三季度业绩略超预期。快速的渠道扩张及提前发货等因素促使业绩增长超预期，同时销售单价提升，使公司前三季度毛利率35.19%，同比提高0.53个百分点。但较高的业绩基数将对未来的增长产生压力。从2008年全国大型百货商场销售情况看，男士商务装面临较大销售压力，我们判断，随着经济减速，消费放缓，公司将从快速增长期进入稳定增长期。维持业绩预测08／09／10年EPS0.58／0.74／0.89元，鉴于公司08.10年业绩复合增长率为41.83%，我们认为09年15.20xPE是其安全估值区间，目标价格12.58元，维持“增持”评级。

鲁泰A(000726):公司08前三季度业绩高于预期，主要原因是毛利率同比上升3.27个百分点。技术、规模优势及成本控制是公司毛利率上升的主推因素，同时2008年8月份起出口退税率上调2个百分点，理论上亦对公司毛利率有提升作用。另外，汇兑收益削减财务费用、税收返还亦对业绩贡献较大。若出口退税率提高至17%，理论上公司净利润将提高23.41%。维持公司08／09／10年EPS0.65／0.7I／0.80元，该业绩预测充分考虑了公司面临的经营压力并基于保守原则。鉴于公司07-10年业绩复合增长率为14%，我们认为09年10xPE是其安全估值区间，目标价7.1元，维持“增持”评级。

来源： 全景网

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